レバレッジ | 理系の錬金術

25.08.19 Updated!【ライフサイクル投資術実践編】株式エクスポージャーを低金利で1.5倍にする方法【理系の借金術】

ニューロンズ — Sat, 24 Oct 2020 02:44:29 +0000

※本記事は2020年10月に書かれたものですが、2025年8月に記事内容を全面リライトしました。

本記事では、ライフサイクル投資術実践編として、純粋な低レバレッジを低コストでかける手法を紹介します。純粋なレバレッジというのは、ブル三倍ETFのような日次リバランスではなく、購入株数を増やすという発想です。レバレッジを掛ける際の借金の利息は2025年8月現在1.9%（変動金利）です。

なお、本手法では1.5倍以上のレバレッジはかけないので、ライフサイクル投資術にて推奨されている安全なレバレッジ率である2倍よりもさらに安全に運用可能です。また、計算の詳細は省きますが、株式インデックス投資の場合では理論的にも1.5~2.0倍のレバレッジが最もリターンの中央値を底上げするという結果となります。そうなると、あとは個々人のリスク許容度の問題のみとなります。

ライフサイクル投資術についてご存知ない方は、詳しく紹介した以下の記事をお読みください。

【株式投資の結論】ライフサイクル投資術【レバレッジの是非】

2019年9月、おそろしい本が日本で出版されました。その本の名は「ライフサイクル投資術」です。著者は、私も愛読している「その数学が戦略を決める」や「ヤル気の科学」を執筆した重鎮イアン・エアーズ教授。氏が投資本を書いているとい...

本手法はリアルな借金をして資産運用する方法です。
もしも世界大恐慌級の暴落が来て、担保証券の価値が大幅に棄損した場合、強制的に安値で担保株の一部を投げ売りしてしまう可能性があります。
採用するかどうかは個人の自由ですが、あくまでケーススタディとしてお楽しみください。

野村信託の野村WEBローン(証券担保ローン)をレバレッジに利用
野村Webローンを用いたライフサイクル投資術の対象銘柄の検討
具体的なポートフォリオの紹介
1. 株式150%のポートフォリオ例
2. 【安全策】株式：債券＝80：20のポートフォリオ
まとめ

野村信託の野村WEBローン(証券担保ローン)をレバレッジに利用

レバレッジをかけるにはお金を借り入れる必要がありますが、そこで登場するのが以下リンクの野村Webローンという証券担保ローンです。

証券担保ローン「野村Webローン」｜野村信託銀行

証券担保ローン「野村Webローン」は、資産運用を続けながら必要な資金を用意することができ、より効率的な資産形成をお手伝いします。

野村Webローンの特徴を以下に箇条書きで示します。

・証券担保ローンは、担保ローン対象証券を保有していれば2025年8月現在年率1.9%の金利(変動金利)で時価の50-80%までお金を借りられる

・お金の使途は基本自由だが、野村證券内で証券購入に充てるのはNG(おそらくそれをまた担保にいれることによる過剰レバレッジを阻止するため)　←電話で確認したところ、借りたお金で有価証券を購入して再度担保に差し出してお金を借りるという、いわゆる二階建て、三階建て運用が可能です。

・注意点！！

出典：野村Webローン｜野村信託銀行

・担保対象証券は以下の通り国内上場株式や国内ETF、国内REITなどが主な対象であり、海外ETFや野村證券で取り扱いの無い銘柄は担保対象外

出典：野村Webローン｜野村信託銀行

・担保対象証券一覧はこちら（pdf）

以上が野村Webローンの概要となります。詳細についてはHPを確認してください。

野村Webローンを用いたライフサイクル投資術の対象銘柄の検討

担保対象商品一覧をみるとわかるとおり、野村證券で取り扱っている投資信託はどれも○”ッ○○○の○”○商品ばかりであり、残念ながら低コストインデックスファンドを運用している人は野村證券に移管することが出来ません（闇を感じます）。

ここで朗報があります！なんと、eMAXIS Slimシリーズの以下銘柄も担保対象とのことを電話で確認できました！！（2025年7月に確認）

全世界株式
先進国株式
米国株式S&P500
新興国株式
バランス（8資産均等型）

私が電話で聞いたのは代表的な銘柄として上に挙げたものだけでしたが、おそらくその他のeMAXIS Slimシリーズや、野村証券で新NISAでのみ対象銘柄となっているその他の低コスト投信も担保受け入れ対象でしょう。新NISAで渋々低コスト投信の間口を開いた手前、担保証券としても受け入れざるを得なくなったということでしょうか？（低コスト投信は新NISAでのみ購入可能とか顧客利益度外視でもはやアレですが）。投信の場合、時価の60%までローンを借りられます。

すでに他の証券会社でeMAXIS Slimシリーズを保有している人はそれを野村証券に移管すればOKです。野村證券では合計500万円分以上の移管受け入れの際には出庫元の証券会社の移管手数料を肩代わりしてくれるサービスがあるので、使える人はこれを使いましょう。なお、このサービスは、ご本人の複数口座からの移管分だけでなく、家族分の移管も含めて合計で500万円超えればOKなので、できるだけ一遍に移管することをお勧めします。なお、eMAXIS Slimシリーズやその他の低コスト投信を保有していない人は、ネット証券などで購入して野村証券に移管すればよいでしょう。

さて、次のステップは移管した投信を担保にお金を借りるわけですが、上記の通り投資信託を担保に差し出したのであれば時価の60%までローンを引っ張ることができます。しかし、ここは50%までにしておきましょう。理由としては、60%まで引っ張ってしまうと、そこから30%の下落が発生しただけで追証が発生してしまうのに対し、50%のローンであれば下落率が40%までは耐えられます。

さらに、ローンで購入した証券を再度担保に差し出すことで、担保維持率は一気に増加するため追証ラインは大幅に緩和されます。

ということで、一旦ここまでの結論をまとめます。

理系の借金術

・eMAXIS Slimシリーズなどで現在大金を運用中の場合は、野村証券に移管（1000万円以上推奨）
・野村Webローンを契約して50%の担保ローンを得る
・得られたローンでネット証券にてeMAXIS Slimシリーズ等の低コストノーロードインデックスファンドを購入
・購入したeMAXIS Slimなどの投信を野村証券に送り、担保として差し出す
→低コストで1.5倍のレバレッジポートフォリオを構築(変動金利であるため金利推移の確認は必要)

本手法により、例えば1000万円を担保にいれたら年間9.5万円の金利で500万円を借りることができるので、1.5倍のエクスポージャーを得るための経費率として考えると0.95%という破格のコストとなります。

S&P500のブル3倍ETFであるSPXLなどは、それ自体の運用経費が1%程度であり、さらに＋2倍分の借入金の金利コストが評価額から引かれており、日次リバランスという暴落後の上昇速度が遅い特性を持ちますので、個人的には本手法の方が遥かに優れていると考えます。レバレッジ1.5倍というのも絶妙です。

具体的なポートフォリオの紹介

株式150%のポートフォリオ例

本手法では証券という担保を用いたローンによりレバレッジをかけております。従って、担保が大きく棄損した場合には、ロスカットが発生する可能性があります。

野村Webローンのロスカットは、担保証券の担保評価額がローン額の70%以下となるときです。パーセントベースで話を進めることもできますが、それだとややこしくて理解し難いので、ケーススタディでどの程度の下落率まで耐えられるのかを考えてみましょう。

例えば、1000万円のeMAXIS Slimシリーズを担保として差し出す場合、本手法（理系の借金術）では担保証券の時価の50%である500万円を借りて、ネット証券にお金を送り、ネット証券でeMAXIS Slimシリーズを500万円分購入し、それを野村証券に移管して再度担保として貸し出します。野村証券に電話で確認したところ、借りたお金で証券を購入して再度担保として差し出す二階建てや三階建てといった手法もルール上は問題ないということを確認しております。しかし、理系の借金術ではローンで購入した投信を担保に差し出すだけで、そこからさらにローンを引っ張ることはリスクマネジメント上問題があるので行いません。

さて、ここで整理すると、担保としては最初の1000万円分のeMAXIS Slimと、ローンで購入して移管した500万円分のeMAXIS Slim、合計1500万円分を担保として差し出しており、500万円をローンで借りております。投資信託に対する掛目（担保評価割合）は60%なので1500万円の60%である900万円がこの状態での担保評価額です。

現在、500万円をローンで借りておりますが、ローン担保評価額がこの70%、すなわち350万円（=500×70%）を下回ると追証が発生します。初期状態で900万円の担保評価額が350万円を下回る際の下落率はいくつでしょうか？約61%です。（=(1-350/900)×100）

以上から、担保評価額の50%分をローンとして借りて1.5倍のレバレッジをかけるとすると、ローン契約時の担保時価から61%下落時に発生します。

リーマンショックでも米国株式市場が円建てで最大ドローダウン60%程度であったためギリギリのラインであり、リーマンショック級の大暴落が来た場合にも少しの追加入金を行えば耐えられます。なお、米国株式市場においてはここ100年で65%以上のドローダウンは1929年の世界大恐慌でしか発生したことがないですが、なるべくリスクが小さく分散が効いた全世界株を担保に入れるのがベターと考えられます。（リーマンショック時は全世界株の方がS&P500よりも下落幅が大きかったですがあくまで一般論としての話です）

そこで、まずは野村証券で全世界株を1000万円保有し、得られたローン500万円でネット証券にて米国株を買うとします。全世界株のうち米国株の割合は約65%であるため、株式全1500万円のうち米国株は1150万円、米国外は350万円となります。これはつまり、米国：全世界(除く米国)=77：23となりますが、これは株式にて最もリスクが小さくなる最小リスクとドンピシャで一致する優れた配分であることがシーゲル教授の『株式投資』の以下の図からわかります。

出典：ジェレミー・シーゲル『株式投資』

株式150%で行くのであれば、比較的リスクの低い全世界株を100%持ち、S&P500を50%追加で持つというのが一つの候補となるでしょう。

【安全策】株式：債券＝80：20のポートフォリオ

資産形成期前半の人であれば、ライフサイクル投資術に倣うと株式100%が最適解となります。

とはいえ、リーマンショックを越える暴落がもし来たら強制ロスカットされてしまうため、これが怖いことは事実です。そこで、ロスカットの確率を限りなく低く押さえ、かつシャープレシオが高いポートフォリオを検討してみましたのでご紹介します。

結論としては、野村證券で全世界株を70%、長期債券を30%保有し、ネット証券で米国株を50%購入して野村証券に移管後担保として差し出すというポートフォリオとなります。

全体としては債券が2割含まれているため、最大ドローダウンも2割ほど緩和されます。つまり、リーマンショック級の暴落が来ても50%程度のドローダウンで耐えられます。

また、株式の保有は全世界70%、米国50%であるため、株式エクスポージャーは120%にできます。

更に、全世界株のうち米国の割合は65%程度であるため、保有する株式のうち米国の割合が約80%、米国外の割合が約20%となります。これまた、シーゲルの図の最小リスクポートフォリオに非常に近い値であり、株式のポートフォリオとしては安全性が最も高い配分です。

なお、ポートフォリオ全体における米国株と米国外株、債券の比率は、米国株が約64%、米国外株が約16%、債券が約20%となります。

ここで、Portfolio1：米国株100%、Portfolio2：全世界株100%、Portfolio3：本ポートフォリオ（ごめんなさい、2020年当時と2025年現在で若干ずれてますが、2020年当時での配分となってます）での、過去約35年間のバックテスト結果を以下に示します。

出典：Portfolio Visualizer

本ポートフォリオは米国株単体のリターンには及ばないですが、なんと全世界株のリターンを凌駕しており（CAGR）、それでいてリスク（Stdev）は低い結果となりました。1%弱の金利を払うとはいえこれを1.5倍のスケールで安全に持てるのだから、優位性は十分にあると思います。

まとめ

低コストで1.5倍のレバレッジを実現する手法について説明しました。

似たような記事をザッと探してみたところネットでは見当たらなかったので、本手法を『理系の借金術』と呼ぼうと思います。

やっぱり『理系の借金術』に改名します(^_^;)
理系関係ないけどね！

— ニューロンズ@理系の断酒術30日目 (@Singularitalian) October 23, 2020

蛇足とはなりますが、本手法は資産形成期初期のリスク許容度が高い時期に利用することを推奨します。うまくいかなかったとしても若ければまだ労働で取り戻せますし、そもそも本手法の核となるライフサイクル投資術は目的の株式エクスポージャーまでのみレバレッジを利用するというものです。

例えば目標の株式エクスポージャーが5000万円だとすると、エクスポージャーが5000万円に達するまではレバレッジをかけるべきですが、5000万円を超えたら運用益と追加投資資金を借金返済に充ててレバレッジ率を下げるのが本来の手法です。

本手法は長期的には十中八九機能すると考えておりますが（統計的にもそういう結論ですが）、たとえ結果的には機能していたとしても、途中の暴落相場などで損切りしてしまったら元も子もなくなります。

また、もしも1929年の世界大恐慌級の未曽有の大暴落が来た場合、追証が足りなければロスカットとなりえます。その場合、暴落した株をガッツリ損切りするという愚行を奏でる可能性があります。

従って、本記事を読んで採用を前向きに考えている方も今一度立ち止まり、ご自身のリスク許容度を評価し、本手法のリスクを把握し、野村Webローンの説明を熟読し、投資は自己責任ということを心の底からご理解頂いた上で、ご検討くださるようお願い申し上げます。

なお、2025年8月現在、本手法を実践するべく私と妻のネット証券の特定口座から合計4000万円程度の証券を野村証券に移管申請中です。これにより、合計2000万円以上のローン枠が確保できる見込みです。アップデートがあればまたブログで報告するかも？

手法でもポートフォリオでもいいので、もっと良い方法を見つけたかたは是非コメントください。

【株式投資の結論】ライフサイクル投資術【レバレッジの是非】

【運用開始】レバブログポートフォリオを構築

ニューロンズ — Fri, 13 Mar 2020 22:30:49 +0000

随分前になりますが、「ブログの錬金術」と題して以下の記事を書きました。

【ブログの錬金術】SPXLでブログ収入爆益化！！

本記事は、アドレナリンジャンキーなイカレたブロガー向けのギャンブルに関するものであり、賢明な投資家の皆さんに参考になる話はございません。投資情報をお求めの方は、代わりに以下の目次からご興味ある記事をお読みください。 ...

この記事の中でS&P500のブル三倍ETFであるSPXLを紹介し、ブログ収益から月5000円をSPXLに投入すれば、うまくすれば30年後には億万長者になれると冗談まじりで記載しました。

本ブログの中では珍しいほどにふざけたくだけた文体であるため、半ば冗談のネタ記事であることは伝わっていたことと思いますが、記事内の以下の文章が喉につっかえた魚の骨のように頭の中に長らく引っかかっておりました。

ブログをやっていなければ発生しない収益をたまたまASPさん達が恵んでくれていると考えれば、投資ブロガーがやるべきことは読者に夢を持たせるために収益をギャンブリングするに限ります。

極めつけは最後の一文です。

せっかくですので本ブログでも収益が得られるうちは実践し、その結果を報告していきたいと思いますのでよろしくお願いいたします。

これらの文章が事あるごとに思い出され、時としてうずき、私の中に深く根を張り、浸食され、気づけば完全に蝕まれておりました。

「レバレッジ、ダメ、ゼッタイ」

ということで、膨らみきった世界経済が収縮に向かい、支配者階級による無慈悲な羊毛狩りが進む中、飛んで火に入り火中の栗を拾う蟲となり、レバレッジドブログポートフォリオを構築しちゃいましたので、業務連絡までにご報告いたします！

リケレンファンド：レバブログポートフォリオ
「レバブログポートフォリオ」爆誕の記録
まとめ

リケレンファンド：レバブログポートフォリオ

それでは、「レバブログポートフォリオ」と称するリケレンファンドのあらましをご紹介していきます。

本ファンドは、米国市場にレバレッジを三倍かけた条件で運用します。銘柄組成は以下です。

SPXL：TMF＝35：65

TMFとは、米国長期国債に連動したブル三倍ETFです。

この割合を採用した理由は、以下の記事にて紹介したとおり、Seeking Alphaに記載された過去30年以上の期間でのバックフィットシミュレーション結果を信頼してのことです。なんと、幾何平均リターンは脅威の25.4%であるにも関わらず、最大下落幅はS&P500の55%よりも小さい46.1%だそうです。

現代ポートフォリオ理論の帰結は長期投資家向きではない可能性について

多くの投資家の方は、現代ポートフォリオ理論に倣って株式と債券とをミックスさせたポートフォリオを組んでいることと思います。現代ポートフォリオ理論から求められる効率的フロンティアこそがベストなポートフォリオだと導かれており、リスクに対す...

出典：Seeking Alpha

リケレンファンドとか言いつつオリジナリティの要素は無く、他人の評価に便乗してます。ちなみに私の座右の銘は「他人の肩の上に立つ」であり、嫌いな言葉は「車輪の再発明」ですのでご容赦ください。

冗談はさておき、なぜSPXLだけでの運用では無く債券も混ぜることにしたのかというと、1954年1月初頭以降の米国株式市場と米国金利のデータを基に行ったバックフィットシミュレーションによると、日次リバランス条件であるレバ三倍のSPXL（仮想）もレバ二倍の「iFreeレバレッジ S&P500」（仮想）のどちらも、S&P500単体にすら勝てなかったということがわかったからです。（切り取る期間により大きく変わります）

せっかくなので、片対数グラフ版も以下に示します。

なお、このシミュレーション結果は、Twitterアカウント「道端に落ちてる100ドル札を探すマン」さんが公開されたプログラムを利用させていただきました。この場を借りて感謝申し上げます。

さて、レバETFが何故S&P500にすら及ばなかったのかというと、この原因の一つは大きすぎるボラティリティにあります。

リーマンショックのような歴史的な大暴落時には最大95%程度の価値を棄損するため、強気相場で頑張って上げた分を暴落時に一気に吐き出してしまうためです。

もう一つは、日次リバランスであるため単純な信用取引とは異なり、落ちた後に上るスピードが遅くなるのが原因でしょう。これは、落ちるときに日次リバランスにより毎日基準値を仕切り直している（損切りしているような）効果によるためでしょう。その分落ち幅は信用取引より小さくなるので悪いことばかりでは無いのですが。

つまり、オプション取引などによるレバレッジ運用に比べると、下がった後の上昇がマイルドに進むのが原因だと考えられます。他にも、1970年代から1980年代にかけては金利が異常に高かったため金利コストが高くついたからということも理由として挙げられます。

レバブログポートフォリオの運用について、入金ペースとリバランスの条件はまだ検討中ですが、入金はブログ収益次第ですが目標は年間20万円程度、リバランスは年6－8回が推奨されているため2カ月に一回ぐらいのペースで行っていければなぁと考えております。が、現在超ハイボラタイルなステージにいるため、配分が大きく変わった際にはリバランスするかもしれません。

「レバブログポートフォリオ」爆誕の記録

それではレバブログポートフォリオ誕生の軌跡を記録として以下に記します。

生まれた子のへその緒を記念に残すような所業ですが、生みの親（パクリだけど）としては大切な思い出となりますので自己満足にお付き合いください。

新型コロナウイルスの蔓延と21世紀版オイルショックが重なり、米国株式市場が異例のスピードで－20％下げて弱気相場入りし、世界が壊れる音が聞こえてきた2020年3月13日早朝、リスキーなタイミングで、主に昨年分のブログ収益から総額20万円のドル転を行いました。

これに、証券口座に残っていた約40ドルを足して、計1934ドルでSPXL：TMF＝35：65となるようにポートフォリオを構築しました。S&P500が2535ドル辺りのタイミングで買い付けを行っております。

いつもどおり、「相場なんてどうせ読めないんだし長期的に見たらいつ買っても誤差でしょ」というスタンスです。これがのちに後悔のフラグとなることを、この時は知る由もありませんでした。

上の数字は左から順に、保有枚数（株数）、平均購入単価、現在価格、損益額です。

購入して30分後ぐらいにSPXLは28ドル台、TMFは40ドル程度まで急降下しましたが、ボラが高いタイミングでしたので仕方ないかと留飲を下げました(^^;)

しかし、その後もみるみると下げ続け、レバブログポートフォリオ誕生日の終値はSPXLが26.81ドル、TMFが39.29ドルでした。投資資金1934ドルに対して終値での総資産は1740ドルとなったので、含み損は206ドル、10.6％の損失です。あっという間に20,000円以上を市場に飲み込まれました。

ハイボラタイルなSPXLの緩衝材としての役割を担う、頼みの綱であるはずの債券が大ボラ吹いて一緒に下げてるの何なんですかね？溜飲が下がりきりません。

米国市場の大崩れへの対策としてFRBが1.5兆円規模の資金供給を行う（実質的にはQE4）と発表した直後に購入したのですが、大きなイベントが生じた際は落ち着くまで少し待った方が良いのかもしれません（反省）。

この購入原資20万円は、1年間に渡って100記事以上を執筆し、総計300時間以上を費やした血と汗と涙の結晶です。（国の最低時給以下の水準！！ブログ書くの楽しいから別にいいんですけどね）

ブログが溶ける、溶けるよぉ！

落ちるナイフをシャワーの如く浴びるという愚行により、この努力の結晶があっという間に10％溶け、含み損をたっぷりと含んだ状態でレバブログポートフォリオが産声を上げました。

「オハギャ～～～！！」

まとめ

ブログ収益を用いてハイリスクなレバレッジドETFで運用する「レバブログポートフォリオ」の概要と、誕生の記録を備忘録として示しました。生年月日は2020/03/13です。

誕生初日にして10％以上の含み損を抱えるという最悪のスタートとなりましたが、これからが下落相場の本番とも考えられるのでまだまだ価値が棄損していくことでしょう。。

お金に色はありませんが、ブログが運んできた収益を割り当てているため事実上はブログにレバレッジを掛けているといっても間違いではない本企画ですが、ノーマネーでフィニッシュとなるか、はたまた爆益の彼方へと向かうのか、乞うご期待！

PS. 狼狽売りしたい！！

（追記）

これを書いた翌日にSPXLは34ドルまで爆上げしましたが、債券が大きく足を引っ張り、依然100ドル以上の含み損です。。

↑一番右が損益

●関連記事

【株式投資の結論】ライフサイクル投資術【レバレッジの是非】

ニューロンズ — Sat, 18 Jan 2020 07:59:34 +0000

2019年9月、おそろしい本が日本で出版されました。

その本の名は「ライフサイクル投資術」です。

著者は、私も愛読している「その数学が戦略を決める」や「ヤル気の科学」を執筆した重鎮イアン・エアーズ教授。氏が投資本を書いているということを知り、秒で注文しました。

帯には「時間の分散×レバレッジ、リスクはそのままでリターンを上げる！」とあり、ノーベル経済学賞受賞者のロバート・シラー教授も激賞というお墨付き。

役者は揃ったとはまさにこのこと、ワクワク感が止まりません。

ということで、ブログをサボって年始に読み耽っては考え耽っていた禁書級の傑作「ライフサイクル投資術」について要約し、解説・レビューしていきます。

結論だけ先に述べると、投資の結論とでもいうべき超合理的投資手法です。

ライフサイクル投資術お金に困らない人生をおくる

created by Rinker

日本経済新聞出版社

ライフサイクル投資術とは何か
注意書き：陰謀論の邪推
まとめ

ライフサイクル投資術とは何か

ライフサイクル投資術を一文で説明すると、「投資人生全体で見たときに各年の株式エクスポージャー（投資額）は均一化（真の時間分散）すべきであり、そのために低レバレッジの活用はリスクリターンバランス的に合理的」となります。

この一文を理解するためには二つの概念が必要になります。トータル金額年数と人的資本の債券性についてです。

「トータル金額年数」と「時間分散投資」

トータル金額年数とは、株式市場に対するエクスポージャーの一つの指標です。

具体的には、投資額と投資期間の積分（総和）となります。

例えば、一年目に50万円、二年目に100万円、三年目に150万円を投資する場合、このトータル金額年数は「300万円・年」となります。一年目が50万円・年、二年目が100万円・年、三年目が150万円・年ですので、これらを足し合わせると300万円・年となりますね。

さて、ライフサイクル投資術の考え方では、この投資方法は不合理です。何故ならば、一年目に対して三年目の方が3倍も投資額が大きいため、時間当たりのリスクが3倍増大しているからです（リターンもですが）。

真の時間分散投資とはこのトータル金額年数を固定した場合に（例えば300万円・年）各年の投資額（エクスポージャー）が一定となることであり、本来やるべきことはこの例だと1年目に100万円、二年目に100万円、三年目に100万円というように投資額を固定することです。

ここで二つの問題点が出ます。一つ目は、人生全体のトータル金額年数がわからないといくら投資すべきかわからないという点、二つ目は若年期には先立つものが少ないためどうやってトータル金額年数を分散すればいいのかという点です。

後者についてはレバレッジが解となるのですが、まずは人生全体のトータル金額年数を見積もる上で必要となる人的資本について説明します。

2019年末にTwitter上で大盛り上がりした「ドルコスト平均法 vs 一括投資」には、本書のこの「真の時間分散」に関する内容が影響を与えているでしょう。
タイミング的に、この本を読んだブロガー達の記事が火付け役だと思われます。

人的資本の債券性

前段では、真の時間分散をするためには人生全体のトータル金額年数を投資年数で割った額を投資すべきであるという考え方を示しました。人生全体のトータル金額年数を見積もるのに必要な考えが、以前の記事でも触れましたが人的資本の債券性です。

若年期には株式比率100%が合理的である３つの理由

私は30代前半なので、投資家としては若年期に位置しております。このことから、現代ポートフォリオ理論に理解を示しつつもリスク資産は株式100％としております。その理由は、長期投資が前提であることと、若年期なので人的資本が大きいこと、株...

人的資本とは、その人の労働市場での価値を現在価格に金銭化したものです。労働市場に労働力を投下する必要があるという意味では厳密には債券とは異なりますが、定常キャッシュフローを生んでくれるという意味では債券性があります。

人的資本の求め方は、例えば毎年500万円を稼ぐ35歳の人であればあと30年間働くとすると、500万円×30年＝1億5千万円の人的資本があると仮定できます。現在価格に割り引いていませんが、昇給とかも考えて保守的に見積もったらざっくりこんなものでしょう。

しかし、この人的資本をそのまま全額債券としてカウントするのは間違いです。何故なら、この収入のうち多くは生活費として消えるため、貯金や投資に回される資金は一部となるからです。

ここで、毎年貯金や投資に回す割合が20％の人であれば、3000万円（500万円×20％×30年）の債券を持っていることとなります。50％であれば7500万円（500万円×50％×30年）です。これは個人の生活レベルと投資状況に依存します。

正確に人生全体のトータル金額年数を推し量るのは無理です。未来の収入は正確にどうなるかはわかりませんし、株価も大きな上下変動があるからです。

そこで、上記のように人的資本の一部を債券として仮想的に所有していると仮定したときに、債券化した人的資本を含めて株式エクスポージャーの割合を固定するというのがライフサイクル投資術の神髄です。上の例で投資割合20％なら債券3000万円所有、50％なら7500万円所有と仮想的に考えるのです。

ここでまた一つ問題が浮上します。人的資本も含めた現在保有資産価格がわかったとして、一体何割を株式に投資するのがよいのでしょうか？

その割合については学術的に求め方があります。それは、サミュエルソンの割合と言います。

サミュエルソンの割合

サミュエルソンの割合とは、「適切な形のリスク選好の元では、株価変動がどうであれ個人は毎年の株式市場に対するエクスポージャーの割合を一定に保つべきだ」とポール・サミュエルソンが証明したことから名づけられた、この「一定の投資割合」のことです。

サミュエルソンは、生まれた直後に将来貯金する全額（現在価格）が与えられたモデルを仮定し、生涯に渡って一定割合を株式に投資するのがよいと示しました。

このサミュエルソンの割合は以下の式で求められます。

サミュエルソンの割合＝1.58/RRA

ここで、RRAとは危険回避度のことです。本書で紹介されているRRAの求め方を以下に示します。

RRAを求めるための質問
今の仕事を辞めて転職するかどうか選べるとします。仕事内容は現在と同じようなもので、給料は1/2の確率で2倍になるが、1/2の確率で減給するとします。何パーセントまでの減給であれば、あなたは転職を選びますか？

ここで聞かれているのは転職するかどうかのボーダーラインです。1/2の確率で2倍になるなら残りの1/2の確率で30%減給しても転職を選ぶでしょうか？それとも50%減給しても転職を選びますか？はたまた、10%の減給までしか許容できませんか？先に進む前に、ここでご自身の許容可能な減給率を考えてみてください。

さて、それではご自身のサミュエルソンの割合をみてみましょう。以下の図にて、あなたが選んだ減給割合に対するRRAを求めてみてください。

出典：「ライフサイクル投資術」, イアン・エアーズ、バリー・ネイルバフ

私の場合の許容減給額は33％(=1/3)でした。現に33％ほど減給して現在の職場に転職しましたし（リターンは労働時間と圧倒的な負荷軽減ですが）。33%の場合は、縦軸のRRAは2となります。50％の場合はRRA＝１で、10％の場合はRRA＝8ぐらいです。

この値をさきほどのサミュエルソンの割合を求める式に代入すると、あなたのサミュエルソンの割合が求まります。私の場合は1.58/2=0.79なので、サミュエルソンの割合は約80%となります。

ここまでで、保有総資産の現在価格とサミュエルソンの割合が求まりました。上の例で毎年収入の20％を貯金や投資に回す35歳のケースだと、現在の人的資本による仮想保有債券の現在価格は3000万円でした。現在株式投資を500万円行っているとすると、仮想保有総資産は合計3500万円です。

ここで、サミュエルソンの割合が80%であれば2800万円（＝3500×0.8）の株式エクスポージャーが必要です。

しかし、若年期には金融資産が少ないため、どうしても目標となる株式エクスポージャーに及びません。

ここで、お待ちかねのレバレッジの出番となります。

禁断の果実「レバレッジ」の合理性

レバレッジと聞いて、どのようなイメージを持たれるでしょうか？
私の場合は、「レバレッジ＝危険」でした。本書を読むまでは・・・

しかし、上記のサミュエルソンの割合から求めた株式エクスポージャーに若年期に少しでも近づけるにはレバレッジが不可欠です。レバレッジを掛けるには、それ相応のメリットがあるという理論武装が必要ですね。

ということで、本書の肝であるレバレッジを掛けた場合のデータ分析を見ていきましょう。ちなみに、本書ではレバレッジは2倍までをルールとしております。推奨手法はオプション取引です。

レバレッジ二倍の根拠は、過去140年ほどの実績ではオプション取引で月初めに清算＆リバランスを行う場合にマージンコール（追加証拠金請求）は起こらなかったようです。また、レバレッジにはお金を借りるための金利コストが発生しますが、レバレッジ二倍以上だとこの金利コストが急上昇するので、二倍までが適切とのことです。

上記の内容はあくまで米国株式市場での米ドル建てでの実績ですし、レバレッジ2倍であれば今後もマージンコールが発生しないと保証できるものではございません。
個人的にはオプションよりもレバレッジETFが破産確率ゼロなのでいいかなと思いますが、レバレッジETFは日次リバランスであり本書のシミュレーションとは異なる結果となることが予想されるため、難しいところです。

サミュエルソンの割合を使って求めた株式エクスポージャー（先の例では2800万円←注：年によって変動します）に到達するまではレバレッジをオプション取引で2倍でかけ続け、その後は倍率を徐々に減らしていき、最終的には株式がサミュエルソンの割合になるようにソフトランディングしていきます。

評価条件は以下です。

・23歳から67歳まで投資を行う
・収入の4%を米国市場への投資にまわす
・引退年齢で年収10万ドルとする
・株式：債券＝75%：25固定と、サミュエルソンの割合83%のライフサイクル投資術とで比較
・リバランスは月に一度
・検証期間は1871年から2009年まで

出典：「ライフサイクル投資術」, イアン・エアーズ、バリー・ネイルバフ

上図は、米国株式市場を対象として毎年収入の4%を投資に回す人が、生涯に渡って投資額の75%を株式に投資するケース（左）と目標株式エクスポージャーまではレバレッジ2倍を掛け、目標到達後に83%にまで徐々にレバレッジを下げていった場合の比較結果です。

この箱ひげは98%区間を示してます。下位1%のケースではどちらも16万7千ドルとなるのに対して、上位1%のケースでは株式75%固定条件では133万ドルであるのにライフサイクル投資術では228万ドル、平均はそれぞれ74万9千ドル、122万ドルとなります。

次に、誕生日ルールも交えた詳細な比較結果を以下に示します。誕生日ルールとは、株式への投資割合を年齢に連れて徐々に減らしていく手法です。この例では90%から始めて引退時は50％となります（米国ではこのような投資信託が流行っているようです）。

出典：「ライフサイクル投資術」, イアン・エアーズ、バリー・ネイルバフ

ライフサイクル投資術が圧勝であることが過去約140年の比較結果からわかります。

ここで、米国では有効性が示せたかもしれませんが日本や他国ではどうなるかわからないではないか、という疑問が聞こえてきます。ということで、イギリス（FTSE）と日本に投資した場合が以下の図です。

出典：「ライフサイクル投資術」, イアン・エアーズ、バリー・ネイルバフ

平均値、中央値、最悪の結果、最良の結果、どれをみても、サミュエルソンの割合83%のライフサイクル投資術が上回っていることがわかります。ここには載せませんが、モンテカルロシミュレーションでも有用性が証明されております。

レバレッジを2倍に制限して適切な使い方をするのであれば、「若い間はお金を借りて株を買おう」という本書の言葉はどうやら正しそうです。

ちなみに、シーゲル教授も若年層のレバレッジに好意的であることが「株式投資」に書かれております。数学的に合理的に検討したらこういう帰結となるのでしょう。

注意書き：陰謀論の邪推

しかし、私には気になる点が一つあります。

それは、以下のツイートに書いた通り、本書の出版タイミングについてです。

リーマンショック底入れ後の2009年に執筆された若年層にレバレッジ取引を推奨する『ライフサイクル投資術』が株価最高値圏の2019年末に日本で発売されたことに、ちょっとした悪意と陰謀を感じるので、有用性を理解しつつも警戒して二の足を踏んでしまう…

— ニューロンズ💰理系の錬金術師 (@Singularitalian) January 15, 2020

これまで、幾多の大恐慌はレバレッジが引き起こしてきました。1929年の世界大恐慌の引き金を引いたのは当時大流行した制限無しのレバレッジ取引でしたし、2008年のリーマンショックではサブプライムローンというレバレッジとCDS（クレジットデフォルトスワップ）というデリバティブによるレバレッジの連鎖破綻がもたらしました。

そして2020年現在、量的金融緩和に踊る世界では、企業が超低コストで債券を発行してその債券で自社株を買うという通称「債券の錬金術」（勝手に命名）が横行しており、長短金利の逆イールドが発生して以後も株高が続いております。

このタイミングで、2009年に米国で執筆されたレバレッジを推奨する「ライフサイクル投資術」を日本に解禁する意図は何なのか？
何故このタイミングだったのか？
いつもババを引かされてきた日本人が今回もババを引かされるのか？
それともイアン・エアーズがデータで示したこれまでの歴史と同様にレバレッジの甘美なる甘い汁を享受することができるのか？真相や如何に！？

信じるも信じないもあなた次第です！