下落相場 | 理系の錬金術

インデックス投資の古典的名著を読むべき理由【数千万円の価値】

ニューロンズ — Wed, 11 Mar 2020 08:30:53 +0000

株価が乱高下しながら下落が続くような暴落相場では、精神が消耗する投資家の方が多いと思います。

しかし、労働収入という経済的基盤がしっかりしている現役世代であれば、現物取引のみであれば何も恐れる必要はありません。特に、先進国を中心としたインデックス投資家であれば、人によっては不安感よりも期待感の方が大きいでしょう。

こんな暴落相場で期待感が生まれてくる意味がわからないという人がいると思うので、そのような人に向けて一つだけ質問させてください。

以下に示すインデックス投資の古典的名著（類書含む）を一冊でも読んだことがありますか？

敗者のゲーム
ウォール街のランダム・ウォーカー
株式投資（または株式投資の未来）

これは仮説ですが、下落相場の中にあっても恐怖心に苛まれることなく未来に希望を持てているかどうかは、上に示したような名著を読んだことがあり、かつこれら名著の意味するところをしっかりと咀嚼できたかどうかによると考えます。

そして、この考え方の違いは将来に数千万円規模の差を生む可能性があります。

私はジェレミー・シーゲル教授の『株式投資』を読むという幸運に恵まれたことで、少なく見積もっても5千万円以上の経済的恩恵を生涯に渡って得られることになったであろうことを確信しております。

インデックス投資本の古典的名著を読むべき理由
インデックス投資の古典的名著の紹介
まとめ

インデックス投資本の古典的名著を読むべき理由

インデックス投資家に限らず、個人投資家であれば全ての人がインデックス投資の古典的名著を読んだ方がよいと私は思います。

特に、下落相場の時にこそ古典本が示す真意が身に染みて理解できるため、下落相場で消耗している人は値動きを見て一喜一憂する時間を読書に充てた方が今後遥かに役に立つと思います。

その理由を以下に解説していきます。

株式投資に対する抽象度の高い本質を学べる

インデックス投資本にも色々なものがありますが、私が古典的名著をお勧めする理由は、株式投資を通じた人間の経済活動の根源的価値や、株式会社の超長期的なリターンを俯瞰して、抽象度の高い説明をしているという共通項があるためです。

このことはインデックス本に限らず投資の古典的名著なら多くは当てはまるでしょうが、インデックス本に傾倒する理由は市場全体をより大局的に見る傾向にあるからです。

ここをしっかりと理解した上で、初めて個別株のバリュエーション評価や財務諸表を読み解く意味が出てくると個人的には思います。

逆に、株式会社には資本の再投資を行うことにより資本が自己増殖する性質があるため、株式投資を通じて会社のオーナー権を得ればその便益を獲得できるという株式投資の本質を理解できていなければ、インデックス投資であれ個別株投資であれ自分の投資判断に自信が持つことが難しいと思います。

また、株式投資の長期的な優位性が理解できていなければ短期的視点で考えてしまい、リアルタイムの値動きを睨みながらゼロサムゲームの短期取引を繰り返した結果、取引手数料の分だけ期待値はマイナスとなってしまいがちです。

なにも生き馬の目を抜こうとする必要はなく、淡々と定期的に積み立て続けるだけで長期的には年利5％程度の実質リターンが得られるという歴史的な事実があるのですが、このことをしっかりと理解するためには上記の本質部分を学ぶ必要があり、そのためにはインデックス投資本の古典的名著がうってつけです。

下落相場の処方箋になる

インデックス投資の古典的名著には、下落相場に対する心構えが必ず書かれております。

特に強調されることは、人間には利益よりも損失に過敏に反応するといういわゆるプロスペクト理論が示す強い損失回避願望が生じるため、下落相場では売りが売りを呼ぶことにより本来の企業が持つバリュエーションに見合わないほどに暴落する傾向があるということです。

これが、下落相場＝バーゲンセールと言われる所以です。

しかし、取引は買い手だけでは成立しません。誰かがバーゲンセールで買うということは、誰かが安値で売っているということです。

投資で成功するためにはバーゲンセールで買う側にならなければなりません。そのためには、株式投資の神髄を理解し、長期的な右肩上がりを信じ、短期的には上にも下にも行き過ぎる傾向があることを理解し、下に行き過ぎた場合でも狼狽せずにしっかりと買い付ける信念が必要です。そのためには、古典的名著がうってつけとなります。

例として、名著『ウォール街のランダムウォーカー』にて紹介されている、ウォーレン・バフェット氏のユーモアたっぷりで巧みなレトリックを用いた説明を見てみましょう。

第一門：
あなたは死ぬまで毎日ハンバーガーを食べ続けたいと思っているが、牛肉の生産者ではありません。牛肉の値段は高い方がいいですか、それとも安い方がいいですか。
答えは言うまでもなく、安い方がいいでしょう。

第二問：
あなたは今後五年間の収入のある部分を貯蓄し続ける予定で、それを株式投資に振り向けます。株価は高い方がいいですか、それとも安い方がいいですか。
今度は、多くの人は答えを間違います。自分たちは当分株式を買い続ける立場なのに、株価が上昇すれば元気になり、下落すれば意気消沈するのです。
これでは、これからハンバーガーを買いに行くのに、値上がりを歓迎するのと同じで、全く馬鹿げています。
株価が上がって喜ぶのは、今から売ろうとしている投資家だけで、買い続けようとするなら下がり続ける方を喜ぶべきなのです。

出典：『ウォール街のランダム・ウォーカー　原著第11版』、バートン・マルキール

下落相場の渦中にあっては、身に染みる言葉ですね。投資の神様が「長期的な資産運用を念頭に置いた給与所得者であれば下落相場を歓迎せよ」と言っているのです。

「古典的名著を読めば下落相場において未来に希望（期待感）が持てる」との旨を冒頭に述べた意味がご理解いただけると思います。インデックス投資の古典的名著は下落相場にとてもよく効く読むサプリメントです。

下落相場ではドルコスト平均法が有効

では下落相場ではどのように買い進めばいいのかという話ですが、買い方としては淡々と定期的に積み立てることで充分です。

長期的な右肩上がりを前提とすれば、まとまった資金がある場合は一括投資の方が資金効率が優れるのはもちろんなのですが、今年の頭のように一括投資のタイミングが最悪であった場合の精神的ストレスは並大抵のものではないでしょう。その結果、狼狽売りをして市場から撤退してしまうのがワーストケースです。

従って、多くの書籍では一括投資の期待値の高さは認めつつも、ドルコスト平均法を推奨しております。人間の感情面を含めれば、効率性よりも安心感を優先すべきということでしょう。

なお、先述した名著『ウォール街のランダム・ウォーカー』では、相場の先読みは出来ないという前提に立ちつつも、以下のように相場急落時用にプール金を少し用意しておくことの有効性を認めております。

できれば、相場が急落したときに多めに追加投資できる機動性を確保するために、マネーマーケット・ファンドか何かの形で少々現金を持っている方が有利だろう。
このことは決して相場の先行きを読むことを勧めているのではない。しかし、相場が急落し、その後すぐに回復する見込みが無いような場合には、結果的にその時が絶好の買い時ということが多い。
期待と欲望が相乗効果で膨れ上がってバブルを生むのと同じように、悲観と落胆が折り重なって、市場のパニックを引き起こすことも多い。
大々的なパニックは、最も華々しいブームと同じように、理由が何もないことが多い。どれほど見通しが暗かろうと、物事は徐々に快方に向かっていることが多いのである。
株式市場を全体として見ると、常にニュートンの法則とは逆の方向に動いている。つまり、一旦下がったものは、必ずまた上がるのだ。

出典：『ウォール街のランダム・ウォーカー　原著第11版』、バートン・マルキール

プール金を用いて下落相場で仕込む具体的な手法については以下の記事で検討しましたので、ご興味があれば併せてお読みください。

【資金管理手法】下落相場でのシステマティックな購入戦略の検討

暴落が来たら株を買おうと思っていても、いざその時になってみるといつ買えばいいのかわからないものです。この理由は、下落相場の最中にあっては株価がどこまで下がるのかは誰にもわからず、下がれば下がるほど「まだまだ下がるのでは」と恐怖感を覚...

インデックス投資の古典的名著の紹介

古典的名著を読む価値については理解できたけど、どの本を読めばいいのかわからないという方に向けて、本項では古典的名著を紹介します。

以下で紹介する本は、根っこの部分はどれも同じことが書かれており、その根っこの部分こそ重要なのでどれを読んでもいいのですが、読みやすさや到達レベルは様々ですのでその辺について簡単に解説していきます。

インデックス投資は勝者のゲーム

インデックス投資は勝者のゲーム──株式市場から確実な利益を得る常識的方法 (ウィザードブックシリーズ Vol.263)

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本書は古典ではないですが、みんな大好きバンガード社の創設者ジョン・C・ボーグル氏が書いた、時間に風化されないであろう名著です。

インデックス投資の優位性について、データを基にこれでもかというほど力説しており、故・ボーグル氏のインデックス愛が伝わります。

本項のおすすめ本の中では文章が一番読みやすく、たとえ話や寓話が多くて内容も非常にわかりやすいため、投資初心者の方や本を読むのが得意では無い人など、以下で紹介する古典を読むための入門書としておすすめです。

難しい話は殆どないためさらっと読めるにもかかわらず、インデックス投資の神髄はしっかりと理解できる素晴らしい本です。個人的には「私の言葉だけを信じる必要はない」というコラムで登場する様々な著名人が結局同じこと（インデックス投資の優位性）を言っていることが印象的で、やっぱりそこに行きつくよねっていう感想でした。

敗者のゲーム

敗者のゲーム〈原著第6版〉

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インデックス投資家は大体お勧めしているチャールズ・エリスの『敗者のゲーム』。

本書は見た目とタイトルから一見難しそうな印象を受けがちだと思いますが、「資産運用に難しい専門知識はいらない」というキャッチコピーが示すように、読んでみるとこれまた非常に読みやすい本です。それでいて、広範な範囲に渡ってそこそこ詳しく解説されているバランスの優れた本です。

文章を読むことに慣れている人であれば、『インデックス投資は勝者のゲーム』よりもこちらをお勧めします。

ウォール街のランダム・ウォーカー

ウォール街のランダム・ウォーカー<原著第12版> 株式投資の不滅の真理

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日本経済新聞出版社

古参のインデックス投資家に人気の古典的名著『ウォール街のランダム・ウォーカー』。

本記事での引用文を読めばわかる通り、重厚にして骨太な本格派です。

私は第11版しか持っていないのですが、最新の第12版ではインデックス投資の決定本であるにも関わらず仮想通貨も取り扱うほど広範な内容が含まれております。

多少高度な内容も扱っており文体も硬派であるため読みやすいとは言えませんが、非常に読み応えがあり、知的好奇心を満たしてくれる本です。

株式投資

株式投資第4版

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株式投資の優位性を圧倒的なデータ量を用いて紡ぎだした、ジェレミー・シーゲル教授による至極の一冊。通称緑本。

最初の二章に株式投資を行う上で学ぶべき最重要項目がぎっしりと詰まっており、ここを読んで理解できれば株式インデックス投資に対する迷いは無くなります！！（個人の感想です）

私が株式投資を始めるきっかけとなった「宝の地図」が示されており、まさに人生を変えた投資バイブルです。

数字に強い人やエビデンスを重視する合理主義者に特におすすめです。本書の内容が完全に理解できればポートフォリオの最適化も下落耐性の飛躍的向上も見込めるため、もう投資の勉強は不要なんじゃないですかね。

そこまでくれば、投資が趣味でもない限りはインデックスファンドの自動積立設定でもして投資活動にそれ以上の労力はかけずに、人生を楽しむことにリソースを注ぐべきでしょう。

ジェレミー・シーゲル教授は高配当投資家を筆頭に根強く支持される『株式投資の未来』（通称赤本）という名著を執筆しており、緑本と比較すると多少テクニカル寄りですがこちらもお勧めです。

ちなみに、シーゲル流＝高配当戦略という風潮がネット上ではありますが、正確には赤本にて全世界株式インデックス50%＋リターン補完戦略50％を配分例として推奨されており、そこでは高配当戦略はリターン補完戦略に含まれており10－15%程度と記されております。

株式投資の未来～永続する会社が本当の利益をもたらす

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まとめ

投資家の方であれば投資に関する情報収集を日ごろから行っていることでしょうが、インデックス投資の古典的名著を読むことが特に重要であるということについて説明しました。

古典的名著が言っていることは簡単で、細かいことを除けば「多数の銘柄に分散の効いたコストの安いインデックスファンドを購入し、なるべく長期間保有することで複利効果を最大限享受せよ」です。

この教えを忠実に守ることが出来るのであれば、わざわざ本を購入し、長時間紙面に目を走らせて活字を読み込むという手間など不要なのですが、残念ながら多くの人が下落相場で動揺し、狼狽売りをすることで市場から永久に背を向けるというのが事実です。

従って、投資を続けるには値動きに影響されない信念や納得感が必要であり、それらをしっかりと根付かせてくれるのが古典的名著を読むことなのです。

下落相場はめったに訪れないバーゲンセールです。暴落の渦中で冷静に株を買い続けた人が、将来に大きな富を手にしてきたことは長期チャートを見れば一目瞭然の歴史的事実です。

まだちゃんとした投資本をお読みでない方は、古典的名著を読むことで大きな利益を手にすることが出来ます。下落相場の中で動揺していたり、或いはすでに損切りしてしまった方であれば尚更です。

そのような方であれば、いま適切な投資法を学べば将来に渡って数千万円の利益を得ることが出来るでしょう。生涯に渡って平均1000万円を30年間運用すれば、平均期待リターンを5%としても1500万円ですから、数千万円という金額は何も大げさなことではありません。

投資を始めるのに遅すぎるということは無く、また今後の人生においては今現在が一番若いわけですから、長期的に複利効果を得るためにはなるべく早く投資を開始することが重要であり、そのためにも本記事で紹介した名著がお近くの図書館にあるのならすぐにでも借りて読むことをお勧めします。

下落相場で狼狽売りをしてしまった人でも、長期的に見たらまだ失敗を取り戻せます。ピンチはチャンスとは言いますが、ピンチ＝チャンスでは無く、ピンチをチャンスに変えるにはそのために適切な行動が必要です。投資の場合は、それが名著を読み込んで投資の神髄を理解することです。

残念ながら、甘い言葉や扇情的なタイトルで情弱を釣るような安易な儲け話や、手数料ハンター達だけに利益がある詐欺的なスキームが蔓延する世の中です。

古典的名著を通してまともな投資情報が浸透していくことにより、カモられたり市場から退場してしまう人が減り、人間の活動の根源的な価値から生み出される利益を享受でき、経済的にも精神的にも豊かになる人が一人でも増えること（そして私もその一員となること）を心より願います。

以下、関連記事です。

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【暴落は想定内】投資のリターンは騰落の順序によらない事実について

ニューロンズ — Tue, 25 Feb 2020 22:00:52 +0000

株式投資とはタイミングを見計らって買いと売りを繰り返す所業である。

このようにお考えの方も多いと思います。特に投資に興味を持ち始めたという初心者の方は、メディアに焼き付けられたデイトレーダーのイメージが強いため、このように考えがちだと思います（私もそうでした）。

しかし、株式投資の神髄は複利効果と呼ばれる指数関数（倍々ゲーム）的な推移にあり、これを享受することが目的の長期投資であれば買ったら売らないバイ＆ホールド戦略が高収益の再現性の高さにおいてはベストと言っても過言ではないでしょう。特に、本ブログで度々取り上げており私も運用資金の大部分を投じている米国株式市場ではこの傾向は顕著です。

とはいえ、いつ買えばいいのか？
最高値圏でも買うべきなのか？
下落相場の開始時期でも良いのか？
いつであっても疑問と不安が大きいものだと思います。

ということで、本記事ではS&P500などの米国株式市場に連動したインデックスファンドを今買うべきかどうかについて、長期投資を前提として数学的な視点からシミュレーションも交えて解説します（数学と言ってもただの掛け算で難しくないですよ！）。

結論としては、長期投資においては株式投資のリターンは騰落の順序によらないため、いつ買っても同一期間の期待値が同じなので最も長期間投資できる「今」がベストです。

米国株式市場の長期的パフォーマンス
暴落は不可避であると考えると狼狽リスクが飛躍的に下がる
暴落と暴騰は順序が入れ替わってもリターンは同じ
まとめ

米国株式市場の長期的パフォーマンス

さて、それでは米国株式市場を代表するS&P500インデックスの長期値動きを見てみましょう。期間は1959-2019までの約60年間です。注意点としては、配当を含む価格推移であること、つまり配当再投資条件です。（税金・運用コスト等未考慮）

この図では、直近30年程度の値動きしかよくわからないので、年ごとの伸び率が勾配からわかる（可視化しやすい）対数軸を用いた図を見てみましょう。

縦軸の対数軸は同間隔で同倍率の伸びとなります。例えば、縦軸上の10ドルと100ドルとの間隔と、100ドルと1000ドルとの間隔は同じであり共に10倍の変化率です。

この軸では、傾きが一定である場合に値動きは指数関数的に倍々ゲームで推移します。上図を見ると、上下に乱高下をしつつも長期的には概ね右肩上がりにほぼ一定のペースで上がっていることがわかります。

ここで用いたデータは名目（実際のドルの値）ベースであり、インフレ率の変動分を考慮した実質ベースでは無いですが、実質ベースでも同様の傾向であることが分かっております。

1999年から2019年までの直近約20年を見ると、ITバブルのピーク値から始まっておりその後リーマンショックも含まれているため、利回りは歴史的に見てもかなり低い時期であったことがわかります。

最近よくここ20年程度の期間を引用して「米国株は右肩上がりにはならないから危険」という主張や、「ここ10年間が異例の伸びであるためこれはバブルであり今後は成長が見込めない」という論調をよく見ますが、このグラフをみるとどちらの意見にも疑問が生じます。

前者に対しては、以下に示す過去200年の同様のグラフで見てもここ20年はワーストケースに近いため滅多に起きない期間の抽出である点がフェアではないです（このような例もあるという主張はわかりますが）。

後者に対しては、過去200年の歴史的な長期の推移（実質リターン）から言ったら今の水準は決してバブルではないですし、ここ10年のハイリターンはその前の不遇の10年のローリターン分を取り戻す平均回帰の法則が発動しただけに見えてきます。

出典：AAII Journal

さて、それでは話を元に戻し、注目している過去約60年間において年ごとの配当込みの騰落率を下図にまとめたので見てみましょう。

上図で0%だと前年度との変化が無く、＋側はプラスリターンであり、－側はマイナスリターンです。一瞥してわかるとおり、圧倒的にプラスリターンの年が多いです。また、20％以上の値動きをする年が半数程度あることもわかります。これは、株式の値動きの大きさを良く表しております。

よく言われる「株式はリスクが高い」とは、リスク＝標準偏差＝ばらつきの大きさの指標、であるためこの値動きの大きさを指します。標準偏差を和製英語で「リスク」と呼ぶのは正直どうかと思いますが（多くの人はリスク＝デンジャーと解釈するため）、その話は置いといて先の議論に進みましょう。

暴落は不可避であると考えると狼狽リスクが飛躍的に下がる

先ほどのS&P500騰落率（配当込み）を見て、どう思われたでしょうか？大きなマイナスリターンは不規則に神出鬼没に現れますが、それを除けば長期投資ではかなり高い確率で大幅なプラス収支が見込めますね。

では、景気後退を伴うような大暴落を個人投資家が避けることはできるでしょうか？

以下の記事で紹介したCAPEレシオを見れば、避けられそうな気がしてきます。しかし、CAPEレシオは危険域を教えてくれるだけで、いつ暴落が生じるかは教えてくれません。従って、CAPEレシオが高値域で投資を一旦引き払ってから数年間大暴落が起きなければ、その期間分の成長の果実を享受できなくなります。

【CAPEレシオ】未来の株価を占う確度の高い随一の指標【シラーPER】

何人たりとも株価を正確に予測することが出来ない。多くの賢明な投資家の方はこのように考えて日々投資活動を行っていることと思います。私も似たようなスタンスであり、なるべく数学的に合理的でありたいと考えるタイプではありますが、やはり最高値...

つまり、天才的な相場観や誰も知らない秘密の暴落指標をお持ちでない限り、暴落は避けられないと考えるべきでしょう。暴落を不可避な事象と捉えることが出来れば、いざ暴落がきても狼狽しづらくなります。

暴落を避けたいと思うから、日々の値動きが気になり暴落時に狼狽してしまうのでしょう。世界経済の発展のためには、たまには沈むことも必要と考えてこれを受け入れれば、暴落をやり過ごすことは可能です。

何故暴落を受け入れていいと考えているかというと、本ブログで度々触れている米国株式市場の実質平均リターン6.5-7%こそが、暴落を含んだシナリオでの実績だからです。

つまり、暴落ありきなのですね。避けられるなら避けたいですが、統計的に高確率で暴落を避けてかつ上昇相場の機会損失も避けるような具体的な手法を知らないので、受け入れた上で戦略を立てるしかないというスタンスです。

ポートフォリオに債券を組み入れている人はリバランスが一つの解であり、下落相場には有効な手段です。逆に上昇相場では株式の跳躍の足を引っ張るので、ボラティリティの低減とリターンはトレードオフと言えるでしょう。

暴落と暴騰は順序が入れ替わってもリターンは同じ

暴落を受け入れさえすれば、暴落はいつ来ようが問題ありません。何故なら、株式市場に顕著として見られるような「平均回帰の法則」が今後も続くと仮定した場合、現在の投資額に対するリターンは騰落の順序によらないからです。

何を言っているのかよくわからないと思うので、シミュレーションを用いて細かく説明します。

保守的な条件として2000年から2019年までの直近20年の値動きを利用します。これらの騰落率を以下に表で示します。

2000年頭に100万円を投資して20年間ホールドした場合、上の騰落率を全て掛け合わせると2019年末には2.2倍となります。名目ベースで幾何平均4%と同等なので、非常に低いパフォーマンス時期ですね。

この掛け算の積は、たとえ各年度のリターンが入れ替わっても保存されます。例えば、下表のように、上の十年と下の十年の騰落率が完全に入れ替わっても同じです。

もっとわかりやすい例で言うと、1×2×3×4×5は5×4×3×2×1と同じで答えは120です。
1×3×2×5×4も5×2×4×1×3も120です。これが、掛け算の解は順序によらないという意味です。

従って、平均回帰の法則により長期的に見たら幾何平均リターンは一定値に収斂するという仮定が成り立つのならば、仮に20年に二、三回ほど大暴落が来るとしても、それがいつ来ようが20年間投資したらリターンは同じとなると考えられます。

いつ投資しても20年後に得られるリターンは同じと考えれば、プラスサムの市場ではなるべく長期間投資を行うことが最もリターンを増やせます。

なお、米国株式市場のリターンは20年だと概ね収束しますが完全ではなく、30年だと想定期間として妥当というイメージです。ちなみに、以下の記事で検討したように、過去200年間のワーストケースでも必ずプラスリターンとなるのに必要な期間は17年でした（税金・運用コスト未考慮）。

下落相場に狼狽しない最強の考え方：タイムスリップアービトラージ戦略

新型肺炎コロナウイルスの猛威により、2020年1月下旬から2月初旬にかけ、一時的に世界同時株安の様相を呈しました。 S&P500は最高値から5%以内の下落幅であり、一月前の水準に戻った程度であるため暴落でもなんでも無かったので...

以上の検討は一括投資に関してですが、まとまったお金が無い人であればドルコスト平均法で毎年一定額積み立てることにより、暴落の影響を緩和することができます。

まとまったお金がある人であっても、一括投資を行えばそれでおしまいではなく、その後は余剰資金をひたすら積み立てるフルインベスドルコストメント（勝手に命名）が最高効率となるだけでなく、ワーストタイミングでの一括投資の含み損をその後の積み立てが緩和してくれます。

とはいえ、大金の一括投資は怖いという人が大多数でしょうから、その場合は3年程度に分散させてドルコスト平均法で積み立ててからフルインベスドルコストメントが次善策となるでしょう。

3年間の大金積み立て期間の内に下落相場が来ても致命傷を避けられますし、4年後以降に来たとしてもその時までにはそれなりの含み益がたまっているため、精神的に余裕が持てるでしょう。

資金効率としてはベストではないですが、狼狽売りリスクも考慮に入れた場合ではベターと言えるのではないでしょうか。

まとめ

上がりすぎたら下がり、下がりすぎたら上がるサイクルを繰り返しながら、長期的には一定のリターンに収斂するという「平均回帰の法則」が今後も米国株式市場に成り立つと仮定した場合、投資タイミングを計ることは不要です。

何故なら、年間リターンの積として与えられる長期投資のリターンは、各年度の騰落の順序に依らないからである、ということを説明しました。

名著『ウォール街のランダムウォーカー』では、「バックミラーのみを見て車を運転するべきではない」と巧みなレトリックを用いて、過去（バックテスト）を過信しすぎるべきではないと主張されております。

ウォール街のランダム・ウォーカー<原著第12版> 株式投資の不滅の真理

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日本経済新聞出版社

過去はあくまでも過去であり、未来を保証するものではありません。

しかし、過去200年もの超長期間に渡ってワークし続けた法則が、今後は崩れると考えるに十分な論拠もありません。圧倒的長期間の過去から学べることは多分にあるはずです。

そして、米国株式市場が成立してから200余年の値動きを抽象化して本質を抽出した結果得られたものが「平均回帰の法則」であり、つまりは指数関数的な右肩上がりのリターンです。

過去の実績はあくまで過去起こったことであり、完全に信用しきることは出来ません。しかし、声の大きい有名人の主張や大手金融機関の今後の予測よりも、過去の実績というデータの方が理系である私には遥かに信用できるのです。

逆に言うと、データ以上に信頼できるものは私には無いのです。

以下、関連記事です。

圧倒的データ量から抽出された「平均回帰の法則」を突き詰めると、若年期にレバレッジを効かせた『ライフサイクル投資術』が最高効率となります。

【株式投資の結論】ライフサイクル投資術【レバレッジの是非】

2019年9月、おそろしい本が日本で出版されました。その本の名は「ライフサイクル投資術」です。著者は、私も愛読している「その数学が戦略を決める」や「ヤル気の科学」を執筆した重鎮イアン・エアーズ教授。氏が投資本を書いているとい...

暴落がちらついている今こそ、やるべきことは唯一つ、配当再投資を内部で行ってくれる株式インデックスファンド（投資信託）の自動積立設定です。

リセッションが来る前に長期投資家が行うべきたった一つのこと

下落相場の足音が聞こえてきている状況で、長期投資家がいつ来るかわからないリセッションに備えて出来ることが一つだけあります。それは、ドルコスト平均法による積立投資を愚直に続けることです。そのために今やるべきことは、証券会社での自動定期...

いくら理論武装をしたとて、リスク許容度を遥かに超えていては暴落時に枕を高くして眠れなくなります。今のうちに、ご自身のリスク耐性からくる損失許容額を算出しておくべきです。

許容損失額から投資上限額を算出する方法【インデックスファンド編】

株式投資と一口に言っても、個別株なのかインデックスなのか、またどんなセクターにどのぐらいの分散を効かせて投資するのかなどが人によって異なるため、最適解は各々異なります。しかし、どのような投資方法であれ不変の要素があります。それは、そ...

下落相場に狼狽しない最強の考え方：タイムスリップアービトラージ戦略

ニューロンズ — Sat, 08 Feb 2020 09:00:40 +0000

新型肺炎コロナウイルスの猛威により、2020年1月下旬から2月初旬にかけ、一時的に世界同時株安の様相を呈しました。

S&P500は最高値から5%以内の下落幅であり、一月前の水準に戻った程度であるため暴落でもなんでも無かったのですが、今後コロナウイルスがピークを超えるまでは下落し続ける可能性もあります。（この記事を書き始めたのは一週間ほど前なのですが、早くも全戻しとなりました…）

もしもこの値動きに動揺してしまった場合は、ご自身のリスク許容度を確実に超えてしまっているため、ポートフォリオの見直しをお勧めします。この程度の下落であれば心が一切乱されないようなメンタル状態でないと、いつか来る数十％オーダーの暴落相場を生き残ることが困難であると予想されます。

リスク許容度については損失許容額を検討することが重要と考えますが、下落相場が来た時に動揺しないためにはポートフォリオ見直しの他に何が必要でしょうか？鋼のメンタルでしょうか？それとも、数々の暴落相場（修羅場）を掻い潜った経験と実績でしょうか？

どちらも強い暴落耐性を与えてくれますが、一朝一夕に身につくものではございません。では、投資初心者の方が暴落にさほど動揺することなくやり過ごす方法はないのでしょうか？

一般解となるかどうかはわかりませんが、少なくとも私にとって圧倒的な効果がある手法があります。その手法は、膨大なデータから導き出されるファクトを見据えた「未来思考」と「最悪の想定」です。本記事では米国株式市場を対象として、これらを考えていきたいと思います。

未来思考：未来の株価は十中八九現在の株価よりも遥かに高い
最悪のケースの想定
コロナウイルスのような下落イベントをどう捉えるか
まとめ

未来思考：未来の株価は十中八九現在の株価よりも遥かに高い

以下の図は、1802年以降の米国にて、株式（青）と長期債（水色）と短期債（灰色）の保有期間と年間実質トータルリターンの範囲を示したものです（配当・利子再投資条件）。

出典：WISDOM TREE

短期では株式の変動幅（ボラティリティ）が顕著に高いですが、長期になるに従って変動幅は収束していくことが示されております。

保有期間が10年であっても、株式のリターンの下限は債券の下限よりも高くなっており、20年以降であれば債券と変動幅はさほど変わらず、下限がプラス域になることが示されております。

つまり、20年以上の長期投資であれば株式がリスク・リターン共に債券より優れており、過去200年以上の期間においていつ買ってもプラスとなったことがわかります。

想定投資期間が30年以上であるならいつ買っても年利2.6%以上のリターンとなりますから、まさにバーゲンセールといえますね。

最悪のケースの想定

米国株式市場は過去200年の間、年平均6.5~7%の実質トータルリターンを叩き出してきましたが、今後もそうなるとは限りません。

大暴落が来た際にどこまで下がり続けるのかわからないという不安感が狼狽売りを引き起こす元凶であると考えられます。この「どこまで落ちるかわからない」という不安をある程度払拭させるためには、過去200年の気が遠くなるような歴史の中で最悪の場合にどうであったかを知っておくことが有効でしょう。

ということで、先ほどの保有期間とリターンの関係から、過去200余年にて取り得たリターン範囲を以下の図に示します。

青いラインは各保有期間にて最大リターンとなった場合を示し、赤いラインは最低リターンとなります。0年目の値である1倍が基準となっております。例えば10年目を見ると、最高ケースでは資産が5倍に膨れ上がっておりますが、最低ケースでは資産は0.66倍（=2/3）に減っております。

具体的な数値を知りたい方は、以下の表をご覧ください。

保有期間（年）	最大リターン	最小リターン	年利上限	年利下限
0	1	1	1	1
1	1.67	0.61	1.67	0.61
2	1.94	0.47	1.39	0.68
5	3.34	0.53	1.27	0.88
10	4.73	0.65	1.17	0.96
20	10.7	1.22	1.13	1.01
30	20.5	2.16	1.11	1.03

過去200年の実績では、最大と最小との差は保有期間の経過と共にどんどん大きくなっていくことがわかりますね。

この図では本質が見えにくいので、縦軸を対数軸とした片対数グラフを以下に示します。

何か傾向が見えてきましたね。これを見ると、保有期間5年以降は最大リターンも最小リターンも指数関数的に一定のペースでプラスに増加していくということがわかります。複利の効果はワーストケースにもプラスに作用してくれるようです。そして、17年目あたりで遂に最小リターンケースでもプラスに転じております（配当再投資条件で、税金・運用コスト・為替の影響は除く場合）。

せっかくなので、最大・最小の各ケースに対数近似曲線を重ねてみましょう。

最大リターンケースである青線の5年目以降の対数近似曲線が黄色線であり、最低リターンケースである赤線の対数近似曲線が緑色となります。

手動でフィッティングしましたが（Googleのスプレッドシートに慣れていないため）、どちらもかなりいい感じに重なっておりますね！

片対数グラフだとズレが見えにくいため、元の軸に戻してみてみましょう。

最大ケースは20年目に近似曲線に対して実績が多少上振れてますが、最低ケースはほぼ完全に一致しております。これはつまり、最大ケースも最小ケースも5年以上の長期保有であれば指数関数的に伸びていくということの証左です。

ちなみに、これらのフィッティングでは、最大ケースでは年利6.7%、最小ケースでは年利5.8%とした近似曲線を使用しております。

以上から、過去200余年での歴史上最悪のタイミングで投資してしまった場合でも17年目にはプラスリターンに転じ、その後は年利5.8%以上のペースで資産が増加するということがわかりました。

ちなみに、購入タイミングを分散させた積立投資であれば、たとえ投資期間の中に最悪のタイミングが紛れていても、その他の年の投資分はプラス側に上振れるため、結果としては平均レベルに落ち着くことが考えられます。（投資期間全体でのトータルエクスポージャーの機会損失はありますが）

理論的に正しいとされる一括投入を行った場合であっても、その後に余剰資金のドルコスト平均法による積立を行うことが、全体のリターンを平均に均してくれる効果があるということですね。

コロナウイルスのような下落イベントをどう捉えるか

さて、それではコロナウイルス（新型肺炎）のような下落イベントをどうとらえるべきでしょうか？

上の検討を踏まえると、下落相場は安く買える絶好の機会であるため時を戻すことに相当します。上述の最低ケースは文字通り「史上最低ケース」でした。その最悪の場合にも17年待てばプラスに転じます。

そして、過去の結果を信頼するならば、下落相場により例えば3年前の株価相当にまで下落した場合は、3年間時を戻して株を購入することと同義となります。つまり、警戒すべき17年というマイナスになり得る保有期間の内3年間は経過した条件であると考えることができ、あと14年保有すれば過去の実績上プラスリターンであったという安心感が得られます。

これはまさに、下落相場を利用したタイムスリップアービトラージ戦略ともいえます。

つまり、現在不安視されているコロナウイルスなどといった下落イベントは、数年後或いは数十年後からみたら、ただのバーゲンセールとなります。マスコミに焚き付けられた人々が総悲観となった時が最高の投資タイミングでしょう。

具体的にはウイルス蔓延のピーク時ですね。峠を越えたあたりが絶好の買い場となることが考えられます。本記事執筆期間中にすでに株価は最高値圏に戻しちゃいましたが、今後また下落するかもしれません。

とはいえ、相場はコロナウイルス以外の事象にも左右されるものであり正確な底値タイミングはわからないので淡々と積み上げるのが吉です。シーゲル先生の言葉を借りれば、下落相場での仕込みが上昇相場でのアクセルとなります。

まとめ

200年という気が遠くなるほど長期の歴史に裏打ちされた実績を踏まえると、S&P500といった米国株式市場はかなりの高確率で数十年後には数倍になっていることが予想されます。これを念頭に置いた「未来思考」があれば、下落相場にも狼狽しなくなります。

また、「過去の最悪ケース」を知っておくことも重要です。米国株式市場では、17年後には必ず実質トータルリターンはプラスに転じておりました。また、保有期間に対する最悪ケースでのリターンをプロットすると、年利5.8%のペースで指数関数的に増加していくこともわかりました。

誰もがなるべく早くお金持ちになることを望みます。しかし、それを切望するがあまりリスクを取りすぎて多少の下落で狼狽売りをしてしまえば、お金持ちへの道は遠のきます。

一般論に抽象化すればするほど年利回りは数パーセントに収斂していくため速攻でお金持ちになる再現性の高い方法は導けません。しかし、その代わりに高確率で20年後にはお金持ちになれる方法は示せます。その方法が、米国株式市場（もしくは全世界・先進国株式）へのインデックス積立投資です。

まとまった額があるなら理論的には一括投資が勝りますが、一方で本記事で示したワーストケースにハマれば回復に時間を要します（運がめっちゃ悪い場合に限りますが）。

下落相場をタイムスリップアービトラージが効くバーゲンセールと捉えて狼狽リスクから身を守りつつ、株価が上昇しようが下落しようが地道にコツコツと株式市場にお金を積み上げていくことがベターでしょう。

米国株式や先進国、全世界株式インデックス投資であればeMAXIS Slimシリーズがお勧めです。

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